时代商学院分析师 陈佳鑫
实习生 董凯彬
主营产品如被替代，公司营业收入前景堪忧。
据科创板上市委2019年第41次审议会议公告，10月31日，厦门特宝生物工程股份有限公司（下简称“特宝生物”）将接受上市委审核。
公开资料显示，特宝生物是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业，产品包括派格宾、特尔立、特尔津、特尔康。
2016—2018年，该公司营业收入分别为2.80亿元、3.23亿元和4.48亿元，呈持续增长态势。但时代商学院分析师查阅其招股书发现，派格宾作为特宝生物的核心产品，未来或存在被替代风险，其营业可持续性堪忧。
10月29日，时代商学院分析师就业绩可持续性及用于慢性乙肝治疗的DAAs（直接抗病毒药物）研发情况等问题向特宝生物发函调研。但截至发稿，特宝生物仍未作出答复。
核心产品市场规模萎缩
派格宾通用名为聚乙二醇干扰素α-2b注射液，是特宝生物自主研发生产的长效干扰素产品，可用于治疗慢性丙肝和慢性乙肝。
招股书披露，2016—2019年上半年，派格宾的销售收入分别为7242.48万元、8687.75万元、1.87亿元、1.48亿元，占主营业务收入比例分别为26.06%、26.93%、42.00%、46.67%，销售收入和销售占比均呈逐年稳步增长趋势。且自2018年起，该产品跃升成为特宝生物核心产品。
然而，派格宾前景似乎不太光明，其所处的市场规模呈明显下滑趋势。
据特宝生物第二轮问询回复稿，2014-2017年，派格宾所处的长效干扰素市场规模分别为23.83亿元、22.94亿元、15.04亿元、14.12亿元。可以看到，2 016年，该市场规模出现大幅下滑，降幅达34.44%。
对于市场规模逐年下降的原因，特宝生物解释：“2013年起，多种用于慢性丙肝治疗的DAAs相继问世，其为口服用药、使用方便且疗效显著，直接导致2015-2016年我国长效干扰素市场出现大幅度下降。2016-2017年，长效干扰素市场逐渐企稳，接受长效干扰素治疗的患者已逐渐以慢性乙肝患者为主。”
受到用于慢性丙肝治疗的DAAs冲击，使得长效干扰素市场规模猛降超3成。倘若在慢性乙肝治疗领域也出现DAAs，派格宾的市场规模又会降多少？
研发进度不及竞对
长效干扰素市场规模下降深受用于慢性丙肝治疗的DAAs影响。而用于慢性乙肝治疗的DAAs尚处于研发阶段或临床阶段，未能上市与长效干扰素竞争。
那么处于“三国鼎立”局面的特宝生物、罗氏和默沙东会跟进时代潮流，积极研发用于慢性乙肝治疗的DAAs吗？
从研发进展情况可窥见一斑。
特宝生物招股书显示，其主要竞争对手罗氏目前已着手研发用于慢性乙肝治疗的DDAs。其名称分别为RG6004、RG7907，临床阶段分别处于I/II期、I期。这意味着，罗氏研发的用于慢性乙肝治疗的DAAs距离III期临床试验阶段仅一步之遥。
遗憾的是，特宝生物并未披露用于慢性乙肝治疗的DAAs相关研发情况。或许，这与特宝生物后劲不足的研发支出不无关系。
2016—2019年上半年，该公司的研发支出金额分别为9299.69万元、4395.59万元、4333.47万元、2843.99万元，占营业收入的比例分别为33.17%、13.61%、9.67%、8.92%，研发支出金额及占比皆逐年下滑，且2017年的研发支出金额较上年已然腰斩。
为何研发支出金额逐年下跌，特宝生物并未给出解释。
内有自身主营产品存在被替代风险，外有两大国际知名医疗公司积极研发用于慢性乙肝治疗的DAAs。如此内忧外患的格局下，不管出于何种原因，特宝生物研发支出金额不增反减并不是一个很好的征兆。
10月29日，广州某私募机构研究员表示：“研发支出绝对金额的减少是比较少见的，特宝生物可能会因此无法跟上竞争对手的研发进度，从而可能出现业绩增长停滞的风险。”
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